记者丨唐唯珂
2026年4月14日晚间，永辉超市（601933.SH）一纸公告，将一桩拖延逾两年的巨额股权纠纷推向终局。
上海国际经济贸易仲裁委员会作出终局裁决：大连御锦贸易有限公司须向永辉支付剩余股份转让款36.39亿元、加速到期违约金2.18亿元，叠加律师费、保全费等，合计约38.6亿元；万达集团董事长王健林、一方集团孙喜双及大连一方集团对上述全部债务承担连带保证责任，并需在裁决生效20日内履行完毕。
这不仅是A股史上罕见的大额仲裁胜诉，更是传统零售与民营地产两大困境行业的一次激烈碰撞——一边是连续五年亏损、负债率极高、急需“回血”续命的永辉；另一边是三年甩卖超80座广场、仍扛着巨额负债、流动性紧绷的万达与王健林。38亿裁决书的背后，是双方财务危局的集中暴露，更是民营资本在周期退潮中“互保互困”的典型样本。
缘起：45亿股权断臂
一切始于2023年末的资产处置。彼时永辉超市深陷转型亏损、现金流承压，为盘活存量资产、回笼资金，决定出售早年战略投资的万达商管3.89亿股股份，交易对手为王健林关联企业大连御锦贸易有限公司，总作价45.3亿元，约定分八期现金支付。
2023年12月首期付款如约到账，交易看似顺利推进。而2024年4—7月，风险暴露。第二期、第三期转让款连续逾期，大连御锦以“短期资金周转困难”为由申请延期。
元股证券:ygzq.hk2024年7月26日，各方签订《补充协议》，将剩余未付的38.39亿元重新分为八期（第三至第十期），付款期限延至2026年3月31日。为增信，王健林、孙喜双、一方集团正式加入，为全部剩余款项提供个人及企业连带保证。
而2024年9月30日，重组后的第四期3亿元付款再次违约。2024年10月12日永辉向上海国际仲裁中心提交仲裁申请，要求一次性支付全部剩余款项36.39亿元、违约金2.18亿元及相关费用，并追究王健林等担保人连带责任，涉案总额38.59亿元。
历经一年半审理，2026年4月14日，仲裁庭全面支持永辉诉求，终局裁决生效。截至公告日，大连御锦及王健林等均未履行付款义务，38亿债权仍停留在纸面。
对永辉而言，这笔38.6亿元至关重要。
据2025年业绩快报，公司全年营收535.08亿元（同比-20.82%），归母净利润-25.50亿元，较2024年亏损14.65亿元，增亏74.01%；2021-2025年累计亏损已超120亿元。
截至2025年三季度末，永辉总资产316.20亿元，总负债281.29亿元，资产负债率88.96%，远超行业安全线；账面货币资金对短期债务覆盖不足，再融资空间极度收窄。
38亿则具备一定战略意义，若全额收回，不仅可覆盖2025年亏损，更能将资产负债率拉回更低位，双向交易股票补充经营现金流，为2026年“收缩调改、扭亏为盈”的计划提供关键支撑。永辉在公告中明确：“本次仲裁事项不影响正常经营，但对损益影响需以会计师审计确认。”华南一位商业地产从业者向21世纪经济报道记者表示，潜台词就是能否回款，直接决定年度业绩能否“翻身”。
而对王健林与万达而言，38亿连带担保则是雪上加霜。债务规模与流动性危机的阴霾仍在。
公开信息显示，万达集团总负债高达数千亿元，万达商管有息负债超千亿元，一年内到期债务超300亿元。
而此前三年“卖卖卖”仍难止血。公开信息显示2023-2026年累计出售85座万达广场，回笼资金超900亿元；2025年5月打包48座核心广场售予太盟、腾讯、京东等，作价500亿元；2026年初再售上海颛桥广场等，回笼约20亿元。但资产出售速度赶不上债务利息与到期压力。
此次裁决将王健林个人与38亿债务直接绑定。作为万达集团实际控制人，其个人信用与资产状况直接关系万达整体融资与资产处置。一旦进入强制执行，王健林名下股权、不动产等均可能被查封冻结，不仅加剧个人信用风险，更可能引发万达系融资环境进一步恶化，形成“债务-担保-执行-再违约”的恶性循环。
38亿元能否兑现？
当前外界最为关心的在于38亿元款项能否兑现。
公开信息显示大连御锦为壳公司，自身无足额偿付能力；万达商管虽为优质资产，但核心股权已多次质押、出售，可执行资产有限；王健林个人资产多与万达集团绑定，且面临其他债务、股权冻结、被执行等风险。
永辉虽手握终局裁决，但实际回款周期可能长达1-3年，且存在折扣风险。对永辉而言，“纸面胜诉”难解近渴；对万达而言，38亿元款项将进一步挤占本就紧张的流动性，延缓债务化解节奏。
但两个具体的纠纷也传递出明显的行业信号，民营资本“互保困局”与周期风险。
传统零售深陷资产荒与转型痛，永辉早年投资万达商管，本为财务与战略协同，最终沦为危机时“断臂求生”的筹码。
对永辉来说，若38亿款项顺利落地，2026年扭亏概率大增，估值有望修复；若长期无法回款，亏损将持续，负债率居高不下，再融资与经营持续承压。
而对万达来说此案将进一步打击市场信心，融资成本维持高位，资产处置议价能力削弱；王健林个人信用受损，或影响后续资产交易、债务展期与重组推进。
元股证券2026年必然成为永辉能否扭亏的关键年，38亿回款是最大变量。公司已关闭多数低效门店、调改进入尾声，若资金到位，业绩拐点可期；若回款受阻，不排除进一步出售资产、收缩战线，甚至引发再融资与债务压力。
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